合約交易的高杠桿特性和保證金制度決定了其高風(fēng)險的特征，合約杠桿在放大收益的同時也放大了虧損。比如，一個投資者以1,000美元的價格買了一枚比特幣，即使比特幣的價格下降至900美元，投資者也僅僅虧損了100美元，并且仍擁有900美元的資產(chǎn);然而，投資者若同樣地以1,000美元購買了一份面值10,000美元的比特幣虛擬合約(10倍杠桿)，當(dāng)比特幣價格下降至900美元時，投資者將虧損完全部的1,000美元，并被強制平倉出局。

　　由于數(shù)字資產(chǎn)價格的高波動性，使得合約交易的穿倉事件頻發(fā)。為控制合約交易的穿倉風(fēng)險，經(jīng)過多年的摸索，以O(shè)KEx和BitMEX為代表的兩家老牌合約交易所憑借深厚的金融背景，制定了富有行業(yè)特色的風(fēng)險準(zhǔn)備金制度和分?jǐn)傊贫�，并逐漸成為數(shù)字資產(chǎn)合約交易的通用準(zhǔn)則。

　　為保護(hù)投資者權(quán)益，早期的合約交易所都設(shè)計了一套新的風(fēng)險準(zhǔn)備金提取方案：強平倉位以高于(平多，平空是低于)破產(chǎn)價格(保證金率虧為0的價格)成交時，將會產(chǎn)生強平盈余，該部分盈余將注入風(fēng)險準(zhǔn)備金，用作抵扣穿倉的損失。然而，即便合約交易都設(shè)有風(fēng)險準(zhǔn)備金，但也會面臨穿倉損失過大導(dǎo)致風(fēng)險準(zhǔn)備金也無法覆蓋的問題。

　　為此，BitMEX和OKEx都設(shè)計了一套用戶分?jǐn)倷C制，其中 OKEx的是用戶均攤機制;而BitMEX則設(shè)計了一套自動減倉機制。從利益結(jié)果上看，OKEx和BitMEX的分?jǐn)傇O(shè)計各有利弊，OKEx強調(diào)損失的平均分配，中小投資者而言自然抱怨較多，而BitMEX對高盈利率和策略激進(jìn)的用戶會被首先平倉,會挫傷專業(yè)投資者和高盈利用戶在平臺交易的積極性。

　　用戶分?jǐn)倷C制自出臺開始就飽受用戶質(zhì)疑，因為這意味著用戶的最終盈利會因穿倉損失帶來的分?jǐn)偠�直接減少，但正是這套制度保證了早期交易所的可持續(xù)經(jīng)營。隨著合約市場的進(jìn)一步發(fā)展，用戶分?jǐn)倷C制開始顯得格格不入，零分?jǐn)偤捅M可能減少穿倉損失，成為衡量一個合約交易平臺是否可靠和安全的重要指標(biāo)。因此，以O(shè)KEX和火幣HBDM為首的兩大平臺對風(fēng)險策略進(jìn)行了改良。

　  HBDM

　　在風(fēng)險控制的改良策略上，HBDM主要在兩個方面上進(jìn)行了改進(jìn)：持倉和下單限制，以及保證金率系數(shù)的調(diào)整。

　　在持倉下單限制上，火幣平臺會對單個用戶某個周期合約的持倉數(shù)量、單筆開倉/平倉的下單數(shù)量會做出限制。該措施可以防止出現(xiàn)惡意操縱市場的行為，但限制投資者的交易規(guī)模，也側(cè)面反映出HBDM對自己合約交易深度的不自信.

　　此外，火幣的交易合約還引入了調(diào)整系數(shù)。根據(jù)火幣合約保證金率計算公式：保證金率=(賬戶權(quán)益/占用保證金)* 100% - 調(diào)整系數(shù)。當(dāng)調(diào)整系數(shù)變高時，用戶的保證金率越低，使市場提前出現(xiàn)爆倉的幾率增加。提前爆倉不僅能增加市場的風(fēng)險準(zhǔn)備金，還有充足的交易空間能讓市場平掉爆倉單，可所謂一舉兩得，不過卻這卻是以增加用戶的損失為代價，造成“零分?jǐn)偂钡募傧蟆Ｒ虼�，HBDM的風(fēng)險改良策略并沒有多少進(jìn)步之處。

　　OKEx

　　相比之下，OKEx的風(fēng)險策略改良更有實質(zhì)性的成效。OKEx自2018年以來進(jìn)行了多次風(fēng)控升級，范圍涵蓋限價規(guī)則的制定、標(biāo)記價格的升級、爆倉拆單的優(yōu)化和梯度減倉制度的實施，具體如下圖所示：

　　(1)限價機制

　　限價是保護(hù)投資者，防止市場被操控的重要風(fēng)控手段之一。如果沒有限價規(guī)則，少數(shù)交易者可以使用少量資金和高杠桿倍數(shù)，使合約價格大幅波動，人為制造大額分?jǐn)偂Ａ硪环矫�，如果限價規(guī)則過于簡單，會導(dǎo)致市場缺乏活力，與幣幣交易沒有溢價，失去了合約交易本身的意義。因此，OKEx 綜合市場的交易量、成交量、持倉量、偏離指數(shù)的百分比等十幾個參數(shù)，動態(tài)地計算價格區(qū)間，保證市場處于合理平穩(wěn)狀態(tài)。

　　(2)價格策略升級

　　在過去幾年，由于合約市場的標(biāo)記價格大多僅參考自己平臺或一兩家交易所的現(xiàn)貨市場價格，造成“插針”事件頻出。而OKEx為保證指數(shù)價格合理反應(yīng)每個幣種公允的現(xiàn)貨市場價格，針對每個合約幣種選擇3家以上主流交易平臺的幣對作為指數(shù)權(quán)重成分，并設(shè)計了異常處理邏輯，保證單個交易所價格出現(xiàn)大幅偏離時，指數(shù)波動在正常范圍內(nèi)。

　　此外，為了提高合約市場穩(wěn)定性，減少市場異常波動時不必要的爆倉，OKEx還使用標(biāo)記價格來計算用戶的未實現(xiàn)盈虧。標(biāo)記價格同時考慮了現(xiàn)貨指數(shù)價格及基差的移動平均值。移動平均值機制平滑過濾短時間內(nèi)的合約價格波動，減少異常波動產(chǎn)生的不必要爆倉。

　　價格策略升級后，在遭遇極端行情時，OKEx的合約價格相較于BitMEX和HBDM更為平穩(wěn)。下圖是在今年6月26日和6月27日兩天的比特幣合約價格走勢圖，從圖中我們可以看出，在OKEx對標(biāo)價價格策略進(jìn)行了升級后，合約價格的表現(xiàn)相較于BitMEX更為平穩(wěn)，在一定程度上防止了大規(guī)模穿倉事件的發(fā)生，保護(hù)了用戶的賬戶權(quán)益。

　　(3)爆倉拆單優(yōu)化

　　在強平機制上，OKEx的改良策略是在風(fēng)險準(zhǔn)備金的增長率和避免過早清算客戶的頭寸之間達(dá)成微妙的平衡。為此 OKEx在交易引擎上進(jìn)行了技術(shù)升級：首先是OKEx的對在爆倉的委托價格進(jìn)行了改良，可以讓系統(tǒng)以高于破產(chǎn)價格(即維持保證金率降為0的價格)的最優(yōu)委托價格成交，在增加平臺風(fēng)險準(zhǔn)備金的同時，并不會讓用戶面臨提前爆倉的風(fēng)險;二是采用了動態(tài)訂單系統(tǒng)，可以積極管理清算頭寸在市場上的轉(zhuǎn)售，這意味著當(dāng)最新的訂單價位沒有交易對手時，該價位將從訂單簿中刪除并以不同的價格替換。

　　在上述策略下，OKEx的合約交易可避免發(fā)生大倉位爆倉時對市場流動性造成沖擊，減少穿倉事件帶來的分?jǐn)偂?/p>

　　(4)梯度保證金與梯度減倉模式

　　在上述四項升級中，最重要的是梯度保證金制度，所謂階梯維持保證金率，即用戶的持倉倉位越大，維持保證金率越高，用戶可選的最高杠桿倍數(shù)越低。

　　以O(shè)KEx的交割合約為例，第一檔的合約倉位限制在1000張合約以內(nèi)，其最高杠桿倍數(shù)為100倍，維持保證金率僅0.5%，但隨著倉位數(shù)量的增加，用戶獲得的最高杠桿倍數(shù)會逐漸減小，維持保證金率則逐漸增加，具體如下所示：

　　在梯度保證金的基礎(chǔ)上，OKEx還設(shè)計了強制部分減倉制度：當(dāng)用戶的倉位檔位處于level 3及以上時，如果倉位的保證金率低于當(dāng)前檔位所需維持保證金率，但是依然高于最低檔位的維持保證金率時，將不會直接將用戶的全部倉位爆倉。系統(tǒng)將計算將倉位降低兩個檔位所需減倉張數(shù)，進(jìn)行部分減倉。成功降檔后，如果保證金率滿足新檔位的維持保證金率要求，部分減倉停止;如果依然不滿足新檔位的維持保證金率要求，將繼續(xù)循環(huán)部分減倉流程。

　　例如，在OKEx上用戶持有BTC共50,000張，處于Lv4的等級;當(dāng)保證金率低于2%時，系統(tǒng)不會將50,000張合約直接全部平倉，而是平倉40,001張，剩余9,999張，降至第二檔，使維持保證金率高于1%即可。

　　部分減倉制度的設(shè)計在技術(shù)上要求較高，因此包括BitMEX和火幣在內(nèi)的大多數(shù)交易所都未采用強制部分減倉制度。但正是依靠上述制度設(shè)計，投資者不會因價格的劇烈波動而被一次性強制平倉，在一定程度上保護(hù)了投資者的利益，同時也避免了因大額強制平倉訂單帶來的穿倉風(fēng)險。

　　綜上可以看出，憑借過硬的技術(shù)實力，OKEx在合約市場上的風(fēng)險控制能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)強于BitMEX和HBDM，有效維護(hù)了合約市場的穩(wěn)定性，降低了投資者的交易風(fēng)險。