中國股票市場經(jīng)過多年的發(fā)展已取得了巨大的成績,股票市場作為中國證券市場重要的組成部分,對中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和社會的穩(wěn)定起著重要的作用。但是,中國股票市場仍然存在著許多問題,本文從分析我國股票市場現(xiàn)狀出發(fā),探討了我國股票市場的現(xiàn)狀,分析了我國股票市場存在的主要矛盾,剖析了證券監(jiān)管制度對股市的影響并提出了改善我國股票市場的建議。
1990年12月,我國建立了上海、深圳證券交易所,20多年來,我國資本市場在拓寬融資渠道、促進(jìn)資本形成、優(yōu)化資源配置、分散市場風(fēng)險(xiǎn)方面發(fā)揮了不可替代的重要作用,有力推動了實(shí)體經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展,成為我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的重要組成部分,成為支持我國經(jīng)濟(jì)社會持續(xù)健康發(fā)展的重要平臺。
目前,A股市場已有2535家上市公司,股票總市值位居全球前3位。國有控股或參股的重要骨干企業(yè)基本都已成為上市公司,國有資產(chǎn)增值效應(yīng)明顯,國有經(jīng)濟(jì)的活力、控制力和影響力顯著增強(qiáng);在中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的上市公司中,民營企業(yè)占比超過80%,有力推動民營企業(yè)按公眾公司的要求建立現(xiàn)代企業(yè)制度;借助資本市場的平臺,大量代表經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展方向的科技型、創(chuàng)新型企業(yè)脫穎而出,為推動我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、支持自主創(chuàng)新提供了重要支持。
一、我國股票市場的主要矛盾
(一)市場化與政策市的矛盾
股市是市場經(jīng)濟(jì)中最市場的一個(gè)部分,按道理講,股市的發(fā)展方向應(yīng)當(dāng)是市場化,但在我國“政策市”這個(gè)概念自我國股市誕生以來就沒有下過歷史的舞臺。“政策市”是指利用政策來影響股指的漲跌,政策的操作和影響對象很明確,那就是股票指數(shù)。政策市在本質(zhì)上是對現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)原則的違背。我國股市過去長期歷盡磨難,其中一個(gè)很重要的原因就是行政權(quán)力對市場運(yùn)行與發(fā)展的過分干預(yù)和控制。由于是“政策市”,在我國投資者往往熱衷于揣摩政策意圖甚至某個(gè)官員的講話,在股市低迷時(shí)更是將希望寄托在政府“救市”上,不僅造成政府壓力很大甚至難免顧此失彼,而且也扭曲了股票市場本身的運(yùn)行軌跡和運(yùn)行規(guī)律。
(二)大、小非解禁與穩(wěn)定市場的矛盾
流通性是股票的基本特征之一,因此國外成熟股票市場都是全流通市場,但在我國,由于歷史的原因,卻存在著流通股與非流通股并存且同股不同權(quán)的現(xiàn)象。為了解決這一股權(quán)割裂的狀況,我國從2005年開始進(jìn)行股改,非流通股股東(大、小非)通過向流通股股東支付一定的對價(jià)換取幾年后股票進(jìn)入二級市場流通的權(quán)利,即所謂的“限售股解禁”。隨著時(shí)間的推移,越來越多的限售股解禁進(jìn)入二級市場,非流通股股東與流通股股東之間的矛盾也日益突出。因?yàn)榉橇魍ü晒蓶|基本上是以一元面值購得股票,甚至其投資成本每股尚不足一元,而流通股東卻是以幾倍甚至幾十倍的溢價(jià)購得。如果非流通股一下子涌入二級市場,那股價(jià)一定會暴跌,非流通股股東套現(xiàn)獲得暴利,
流通股持有人卻損失嚴(yán)重。從去年10月份到今年6月,短短8個(gè)月的時(shí)間里我國股市暴跌了50%多,其中一個(gè)非常重要的原因就在于來勢洶洶的大、小非解禁潮超出了市場的承受能力。大、小非過多參與二級市場,將會大大加劇股市的動蕩。因?yàn)榇、小非關(guān)心的是以前1元錢甚至不到1元錢買的東西,現(xiàn)在增值為10元甚至更多,拋售就可以兌現(xiàn)巨額利潤,而不會去考慮自己行為的外部效應(yīng),不會去考慮自己的行為是否會傷害到
(三) 上市公司公眾化與上市公司誠信缺失的矛盾
上市公司可以稱之為公眾公司,因?yàn)樗ㄟ^資本市場向公眾股東募集資金,其一言一行、一舉一動都必須對公眾股東負(fù)責(zé),因此上市公司應(yīng)該最講誠信。然而我國的上市公司卻往往不講誠信。
1.
信息披露上的不誠信。一是信息披露虛假,虛構(gòu)利潤,粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表的現(xiàn)象仍十分突出;二是信息披露不及時(shí);三是信息披露不公平,上市公司的消息還沒有在證監(jiān)會指定的各大報(bào)紙上刊登,卻已由其它渠道泄露出來,對中、小散戶極不公平;四是對市場傳聞不做必要的澄清。
2.
其他方面的不誠信。一是信貸及擔(dān);顒又械牟徽\信。目前上市公司的股權(quán)因?yàn)閭鶆?wù)糾紛及擔(dān)保責(zé)任被法院凍結(jié)、拍賣、抵債的情形較為普遍。二是隨意改變募集資金投向,資金的實(shí)際使用情況與當(dāng)初承諾相差千里。三是“重融資,輕回報(bào)”,只一味考慮股市的融資功能,不計(jì)公眾損益地進(jìn)行再融資,而到了需要對股東負(fù)責(zé),需要對股東分紅的時(shí)候,卻難以給予有吸引力的回報(bào)。中國平安在A
股上市不足一年的情況下就“獅子大開口”,推出1600 億元的再融資方案就是一個(gè)典型的例子。
二、中國股票市場的監(jiān)管
中國的證券市場監(jiān)管體系,隨著證券市場的發(fā)展經(jīng)歷了由分散、多頭監(jiān)管到集中統(tǒng)一監(jiān)管的過程。
(1)證券市場法律法規(guī)體系基本建立
1999年7月1日,《證券法》開始實(shí)施。標(biāo)志著中國證券市場開始走上有法可依、依法治市之路。它對確保證券市場長期穩(wěn)定健康發(fā)展、保護(hù)投資者的合法權(quán)益、維護(hù)市場秩序發(fā)揮了積極的作用。
(2)初步建立了集中統(tǒng)一的證券監(jiān)管體系
1999年7月1日,中國證監(jiān)會36個(gè)派出機(jī)構(gòu)掛牌,全國集中統(tǒng)一的證券監(jiān)管體制初步確立。在《證券法》公布實(shí)施以來,交易所和中國證券業(yè)協(xié)會等職能作用的發(fā)揮,加強(qiáng)了證券行業(yè)自律性管理,成為集中統(tǒng)一的證券監(jiān)管的重要補(bǔ)充。
三、目前中國股市監(jiān)管存在的主要問題
目前,世界范圍內(nèi)存在三種主要的證券市場監(jiān)管模式,即以美國為代表的集中統(tǒng)一監(jiān)管模式,以英國為代表的分散自律監(jiān)管模式和以德國、法國為代表的前兩種監(jiān)管模式有機(jī)結(jié)合的歐陸式中間監(jiān)管模式。而我國在某程度上更傾向于集中統(tǒng)一的模式。下面就著重論述中國股票市場監(jiān)管中存在的主要問題。
(一)相關(guān)法律的不完善
雖然我國政府有關(guān)部門一直在關(guān)注法律體系的構(gòu)建,也不斷出臺了一系列規(guī)范證券市場的法規(guī)條例,證券法于1999年7月開始實(shí)施,但目前仍缺乏相應(yīng)配套的實(shí)施細(xì)則和相關(guān)法律。證券法規(guī)體系不完整使得監(jiān)管所依據(jù)的法律法規(guī)尚不健全,滯后于證券市場的快速發(fā)展,增加了監(jiān)管難度。
(二)缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管體制
依據(jù)目前的有關(guān)規(guī)定,中國證監(jiān)會只對股票、期貨市場進(jìn)行監(jiān)管,對債券市場并無實(shí)際的監(jiān)管權(quán)利,債券市場仍由中國人民銀行和國家發(fā)展計(jì)劃委員會進(jìn)行監(jiān)管。各監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)方面明顯不足,職能、層次不明晰,沒有一套嚴(yán)密有效的措施來確保其履行職能,并使其承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任,造成事后監(jiān)管大量存在,降低了監(jiān)管的效率。
首先要說的一個(gè)現(xiàn)狀是,從我20幾年的投資經(jīng)歷,從投行、到公募自營,再到私募,這么多年我至少拜訪超過500家的上市公司,經(jīng)歷了中國資本市場這20多年的變化。資本市場的現(xiàn)狀有很多特點(diǎn),我就講其中兩點(diǎn)最重要的。
第一個(gè),中國大部分的上市企業(yè)不創(chuàng)造價(jià)值。國信這里也有很多做研究的,我想他們也會同意我的觀點(diǎn)。股票市場它交易的應(yīng)該是具備現(xiàn)代企業(yè)制度的公司。什么叫具備現(xiàn)代企業(yè)制度的公司呢?我覺得要有這幾個(gè)特點(diǎn)。第一,它的經(jīng)營目標(biāo)是股東價(jià)值最大化,然后是員工價(jià)值最大化和社會價(jià)值最大化。那么我們看看國內(nèi)很多公司從行為上,三個(gè)政策最重要,第一個(gè)是投資政策,就是我們對任何一個(gè)項(xiàng)目要有的一個(gè)投資政策;第二個(gè)是融資政策,我們有項(xiàng)目要有什么資金來匹配它;第三個(gè)是分紅政策。
那么從投資政策來看,正常情況下是什么,我們在理性地選擇一個(gè)投資項(xiàng)目,我們要看項(xiàng)目的預(yù)期回報(bào),必須要超過資本市場對它的期望回報(bào)。我們投資者在資本市場買股票,要看這個(gè)股票能帶來多少回報(bào),同時(shí)因?yàn)槲覀兂袚?dān)了風(fēng)險(xiǎn),要在正常的社會平均回報(bào)加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。我們看到現(xiàn)在很多企業(yè)在這么多年喊的一個(gè)口號是“做大、做強(qiáng)”,但大部分項(xiàng)目很少考慮回報(bào)的問題。
再看融資政策。我們知道企業(yè)融資大概有三種方式:銀行借款、短期借款(發(fā)行債券)和股權(quán)融資。在中國有一個(gè)奇特的現(xiàn)象,我們知道三個(gè)方式中銀行成本最低、債券次之,然后股權(quán)融資的成本是最高的,因?yàn)樗鼣偙×嗽泄蓶|的股份,但是我們大部分公司傾向于成本最高的融資方式-股權(quán)融資,一有機(jī)會它就增發(fā),二級市場上的超募,從資本市場上圈更多的錢。為什么要選擇這個(gè)方式呢?企業(yè)家為了避免破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),手上會儲備更多的現(xiàn)金,這些現(xiàn)金不用還本,經(jīng)營者的壓力會更小,但實(shí)質(zhì)上還是攤薄了股份。在國外,發(fā)股票是一個(gè)巨大的利空,因?yàn)閷υ泄蓶|的利益進(jìn)行了攤薄。但中國的企業(yè)喜歡發(fā)股票,選擇成本最高的融資方式,實(shí)際上的結(jié)果是破壞了股東價(jià)值。
第三個(gè)分紅政策。如果沒有更好的投資項(xiàng)目,我們的理性做法是把現(xiàn)金發(fā)給股東,或是回購注銷,增加原有股東價(jià)值。但在中國非常流行的做法是拆細(xì)、轉(zhuǎn)增,最多的是分點(diǎn)股票,最不愿意付現(xiàn)金,也是一種典型的破壞股東價(jià)值,沒有把股東價(jià)值作為經(jīng)營目標(biāo)。說到底,大多數(shù)公司,不是以股東價(jià)值最大化為它的經(jīng)營目標(biāo)。這和中國資本市場這么多年的發(fā)展特征有關(guān)系,我們原來是以公有制為主的經(jīng)濟(jì)體,現(xiàn)在逐漸轉(zhuǎn)向市場經(jīng)濟(jì),很短暫的30多年,非常的不成熟。但是我們的資本市場,比如說我們的交易系統(tǒng),是最先進(jìn)的,但交易的東西卻不是市場化的東西。這是中國資本市場非常大的一個(gè)特點(diǎn)。
這么多公司是否創(chuàng)造價(jià)值,我們可以用一個(gè)指標(biāo)EVA來評價(jià),就是經(jīng)濟(jì)增加值,它可以簡單地評價(jià)這公司是否為股東創(chuàng)造價(jià)值,就是利潤減去資本成本。很多上市公司的資本形成大部分是由二級市場的投資者貢獻(xiàn)的。若是減去這樣的資本成本,很多公司實(shí)際上(EVA)是負(fù)的。我們做了一個(gè)統(tǒng)計(jì),中國超過了80%的公司,這么多年的EVA是負(fù)的。也就是說它是在破壞股東價(jià)值,沒有給股東創(chuàng)造價(jià)值,這也可以從前面的企業(yè)行業(yè)看到這一點(diǎn)。從理論上說,股權(quán)投資的收益會高于投資債券的收益,也會高于儲蓄的收益,因?yàn)槌袚?dān)的風(fēng)險(xiǎn)不一樣。這在美國是這樣的,從美國這幾十年的統(tǒng)計(jì)來看,股權(quán)投資的回報(bào)會超過債券,債券會超過儲蓄,很準(zhǔn)確地反映資產(chǎn)狀況的風(fēng)險(xiǎn)收益比。但在中國,我們不算買理財(cái)產(chǎn)品,從長期儲蓄存款來看,股權(quán)投資回報(bào)是更低的,就是因?yàn)闆]有給股東創(chuàng)造價(jià)值。
從過去二十多年中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展非?欤俏覀兊墓善笔袌鰠s表現(xiàn)出熊長牛短,其中的原因也在于這些公司沒有給股東創(chuàng)造價(jià)值。有人說我們的資本市場是賭場,賭場是零和游戲,但我覺得我們的資本市場比零和游戲還差些。投資者,尤其是二級市場的投資者處于非常不利的環(huán)境。
二級市場的特征表現(xiàn)出博弈的特征,波動大。而且大部分的投資者只擅長于多頭的策略,就是漲的時(shí)候才賺錢,跌的時(shí)候或是因?yàn)闆]辦法做對沖,或是這方面的能力不太強(qiáng),所以賠錢的時(shí)候比較多。
另一個(gè)特征是股票市場反映更多的是供求關(guān)系的影響。我們知道,任何一個(gè)商品的價(jià)格是圍繞價(jià)值波動的。如果價(jià)格在價(jià)值附近,波動就相對小。但是呢,中國的股票價(jià)格更多時(shí)候是受供求關(guān)系的影響。大量新股發(fā)行以后,像上次的行情,隨著大量融資的出現(xiàn),把資金消耗掉,行情結(jié)束。
所以這是我們市場的一個(gè)特征,大多數(shù)公司治理結(jié)構(gòu)有待完善。作為資本市場的投資者,一定要清楚。這是最為關(guān)鍵的一點(diǎn)。
第二點(diǎn),中國的指數(shù),上證綜指或是深圳成指,不能反應(yīng)中國經(jīng)濟(jì)的全貌。這里有個(gè)統(tǒng)計(jì),我們知道中國有很多公司在海外上市,有N股、H股等,還有在新加坡、日本上市的都有,這些公司的經(jīng)營地點(diǎn)在中國,但是在海外上市。我們有個(gè)統(tǒng)計(jì),去年A股的市值是22萬億,現(xiàn)在是35萬億,但是海外是11萬億,現(xiàn)在是14萬億,這個(gè)占比大概是37開,就是30%是海外的,70%是國內(nèi)的。
但是質(zhì)量上呢,更有意思。這是民森在這幾年做的一個(gè)指數(shù),叫民森中國生產(chǎn)力指數(shù),有兩部分組成,一個(gè)叫先進(jìn)生產(chǎn)力,一個(gè)叫落后生產(chǎn)力。先進(jìn)生產(chǎn)力是指所有業(yè)務(wù)在中國的全球上市公司、民企非周期性行業(yè)的市值前100個(gè),像阿里、騰訊都在里面。
下面一個(gè)叫落后生產(chǎn)力指數(shù),除了民企非周期的,就是國企周期性的。國企和民企對比之所以叫落后生產(chǎn)力,是因與民企相比,國企的治理結(jié)構(gòu)比民企差很多,破壞股東價(jià)值的行為更甚,所以我們叫落后生產(chǎn)力。
這是過去兩年的表現(xiàn),從12年到現(xiàn)在。我們看到,先進(jìn)生產(chǎn)力指數(shù)實(shí)際上已經(jīng)進(jìn)入牛市,在基本市場比美國要落后3年。我們已感受到,騰訊、百度還有創(chuàng)業(yè)板的股票在過去表現(xiàn)出非常好的走勢。而下面這根紅線代表其它的,像滬深300的股票都在這,它的意義在于反應(yīng)出中國經(jīng)濟(jì)的二元結(jié)構(gòu)特征。我們在經(jīng)濟(jì)的調(diào)整過程中,有一批好的、代表中國未來的、很活躍的,像移動互聯(lián)網(wǎng)在過去很活躍的,實(shí)際上在資本市場中已經(jīng)反應(yīng)出來了。那么其它的,大多數(shù)周期的公司,產(chǎn)能過剩比較嚴(yán)重,它們受到了一定的影響。但今年不一樣。下圖中可以看出今年以來,落后生產(chǎn)力漲幅非常大,達(dá)43%。而先進(jìn)生產(chǎn)力漲幅才12%。等下我們會說下原因,為什么會這樣。我們接下來長時(shí)間的投資思路,也是從這圖中可以看出來。
如果我們把這些先進(jìn)和落后混合起來,做成民森中國混和指數(shù),就非常有意思了。(可以看出)這一輪牛市兩年前就已經(jīng)開始了,從18大之后,中國市場已開啟了一輪牛市,而不是現(xiàn)在才開始。
簡單來說,目前的A股指數(shù),上證和深證,無法反映中國經(jīng)濟(jì)的全貌。有人說資本市場是經(jīng)濟(jì)的晴雨表,某方面是不錯(cuò),但是只是我們還沒有看到。
這是我們看到的兩個(gè)情況,這是中國資本市場的現(xiàn)狀。還有很多特征,大家都很清楚,我就不再講,只是從我的視角來看,這兩點(diǎn)顯得非常重要。
接下來講下我們的投資策略。第一個(gè)就是專業(yè)投資者關(guān)注的視角,職業(yè)資產(chǎn)管理人和選股票的人是不一樣的,有很大的區(qū)別。首先想講的是,專業(yè)投資第一關(guān)注的是資產(chǎn)配置,F(xiàn)在有個(gè)流行的概念,叫風(fēng)口,說風(fēng)口比豬重要,實(shí)際就是資產(chǎn)配置的含義。
關(guān)于資產(chǎn)配置,我們從業(yè)績歸因分析來談。一個(gè)資產(chǎn)組合的業(yè)績,到底是由誰來貢獻(xiàn)的。這方面很多的研究表明,得出的結(jié)論是一個(gè)組合的業(yè)績可以由以下三方面決定,一個(gè)是資產(chǎn)配置,就是資產(chǎn)配置能力,是否把資產(chǎn)放在風(fēng)口上了。第二是擇時(shí),第三是選股。
我們可以用資本市場定價(jià)模型、Janson或是阿爾法模型分解出來,看組合賺那么多錢是哪方面做的貢獻(xiàn)。在中國和國外不一樣,有很多實(shí)證的研究表明結(jié)果大體是這樣。根據(jù)我們的研究,在過去7年,我們也對我們的業(yè)績進(jìn)行歸因分析,大體上,資產(chǎn)配置的能力占業(yè)績的貢獻(xiàn)是70%-90%。也就是說資產(chǎn)配置非常重要。而擇時(shí),很多人可能覺得時(shí)機(jī)選擇能力很重要,但是只占了貢獻(xiàn)5%-10%,剩下的5%-20%就是看擇股,就是選到好的股票。這可能和大家想的不一樣,但事實(shí)上就是這樣。從長遠(yuǎn)來看,擇時(shí)基本上沒什么效果。我不相信有人能有這樣擇時(shí)的能力,如果有,我愿意把我的錢交給他管理。他有這能力,給他1萬元去做股指期貨,這個(gè)市場上所有的錢都能被他賺走。這是不可能的,他可能對,可能錯(cuò),是呈現(xiàn)一個(gè)隨機(jī)游走的狀況。選股也是一樣。每個(gè)人有他自己思維的局限,知識的局限,所以他不可能選到市場上所有好的股票,可能今年好,明年呢,后年呢?他的持續(xù)性是不高的。但是,始終不變的是資產(chǎn)配置能力。
當(dāng)然我們的資產(chǎn)配置可以用很多方法來做,如馬可維茨模型、B-L模型等。民森這么多年來一直在用這些方法來做資產(chǎn)配置,我們的實(shí)踐是表明,在中國是B-L和凱尼公式非常有效。
資產(chǎn)配置對業(yè)余投資人來說,也很重要。從大類資產(chǎn)配置來說,10年前,最好的是房地產(chǎn),如果有杠桿的話有很好的回報(bào)。但如果配在股票上,如果用指數(shù)來代表的話,會很慘。而配置房子的話,就不關(guān)心你選在哪個(gè)地方的房子,就算你全國平均每個(gè)地方選一套,也很好。
第二個(gè)是關(guān)注收益的質(zhì)量,關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)。對組合的業(yè)績的評估有很多方法,典型的用的比較多的像夏普或是特羅德或是Jason。這樣一些方法說明一點(diǎn),就是你獲取收益的時(shí)候一定要看它的質(zhì)量,就是調(diào)整后的收益怎么樣,關(guān)注波動。我認(rèn)為資產(chǎn)管理的最高目標(biāo),是使你的產(chǎn)品獲得盡可能好的收益質(zhì)量,這也是資產(chǎn)管理的出發(fā)點(diǎn),是現(xiàn)代資產(chǎn)管理公司首先要考慮的一點(diǎn),然后再考慮資產(chǎn)配置,再考慮下面的個(gè)體,這是專業(yè)投資者的思維。
所以可以這么說,關(guān)注風(fēng)口,關(guān)注配置,關(guān)注風(fēng)險(xiǎn),重視收益質(zhì)量,是優(yōu)秀資產(chǎn)管理人最重要的特質(zhì)。如果不具備這樣的能力,我覺得他很難在這個(gè)行業(yè)長期的發(fā)展。我覺得這一點(diǎn)非常重要。我看到很多人總是討論我們喜歡什么樣的股票,大部分投資人喜歡這樣的股票,那樣的股票,買了一堆后,自動形成了他賬戶的投資組合。而這個(gè)組合到底相關(guān)性怎么樣,是否能夠分散風(fēng)險(xiǎn),整體波動收益怎么樣,這樣的結(jié)果并沒有考慮在內(nèi),他的目標(biāo)主要在于選股票。中國人很多人學(xué)巴菲特,喜歡看股票。這是和專業(yè)投資者的一些差距,或是區(qū)別。
最后談一談當(dāng)前的資產(chǎn)配置,就是當(dāng)前我們到底要做些什么樣的組合。我覺得對散戶,或是專業(yè)投資者來說都一樣,都用一樣的辦法來管理。
對當(dāng)前市場,很多人有很多各式的看法,牛市、非牛市,也找了很多理由。我在這里也不重復(fù),我就講些大家沒有提到的觀點(diǎn)。
剛才大家看民森混合指數(shù),可以看出牛市在兩年前就已經(jīng)出現(xiàn)了,或者明確說,18大以后不久,牛市就開始。我覺得非常重要的是,在18大之后,我們看到了國家治理改善的可能。在之前,很多人對此推動信心,尤其是不少企業(yè)家選擇了移民,對國家的未來缺少信心。這是非常重要的,這對一個(gè)國家的資產(chǎn),尤其是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)極其重要。我們舉個(gè)例子,印度換了一個(gè)新的總理,大家非常喜歡,國內(nèi)民眾喜歡、國外投資者也喜歡,換了以后印度股市創(chuàng)了歷史新高。因?yàn)槿虻馁Y產(chǎn)配置特別講究國家的穩(wěn)定,這個(gè)非常重要。我覺得我們這輪行情的很大功勞來自于這個(gè),大家對中國的未來信心在增強(qiáng)。
第二個(gè),低估值的藍(lán)籌確實(shí)估值非常低。為什么這么低,因?yàn)榇蠹覍业奈磥頉]有信心。但一旦有信心,發(fā)現(xiàn)中國的經(jīng)濟(jì)不會硬著陸,至少可能性大幅度減少。所以藍(lán)籌股的估值不應(yīng)該那么低。還有一個(gè)很重要的,大家在談的一個(gè)國企改革。我們之前把國企放在落后生產(chǎn)力里的,但是如果它的治理結(jié)構(gòu)發(fā)生變化,它就變成先進(jìn)生產(chǎn)力了,這樣一正一負(fù)是有很大的差距。我們看到很多成功的案例,這些國企和低估值的藍(lán)籌,我覺得未來是非常有潛力的。我覺得這輪行情的實(shí)質(zhì)就是由這些低估值的藍(lán)籌推動,或者叫估值修復(fù)。銀行不可能是3、4倍的市盈率,像建筑這些估值太低。
第三個(gè),居民的資產(chǎn)配置被迫在改變。我們看看現(xiàn)在的資產(chǎn)配置比例是,房地產(chǎn)46%左右,理財(cái)產(chǎn)品含債券,是17%。一個(gè)例子,像深圳年青人比較多,創(chuàng)業(yè)的氣氛比較濃厚,深圳的居民風(fēng)險(xiǎn)偏好是比較高的,愿意去做投資。過去幾年深圳的理財(cái)產(chǎn)品也賣得很好,很多人不愿意去冒風(fēng)險(xiǎn),錢都放在理財(cái)產(chǎn)品和固定收益里,包括債券、銀行理財(cái)和信托。
第三個(gè)是股權(quán)投資占10%,存款占27%。這個(gè)比例在正常的市場經(jīng)濟(jì)國家或是發(fā)達(dá)國家相比,這個(gè)配置是不足的。從長遠(yuǎn)來說有一個(gè)均值回歸,股權(quán)投資至少回到15-20%,其它幾類資產(chǎn)的吸引力在下降,像房地產(chǎn)、理財(cái)產(chǎn)品等吸引力在下降,同時(shí)藍(lán)籌的分紅率也達(dá)到一定水平,只能朝這個(gè)方面轉(zhuǎn)變。我們看現(xiàn)在的成交量,單日達(dá)到1.2萬億,原因就在于這個(gè)配置在發(fā)生變化。
這是老百姓的資產(chǎn)配置在全球的一個(gè)比較,有一個(gè)比較大的空間,我覺得還是一個(gè)被迫的調(diào)整。而且如果考慮到資本市場的神話,有賺錢效應(yīng),會加速這個(gè)調(diào)整進(jìn)程。前段時(shí)間我看有地方打一個(gè)廣告,我覺得是廣告,說深圳有人三天賺了2個(gè)億,回家養(yǎng)老去了。我覺得這是一個(gè)廣告,但是這些現(xiàn)象或是故事會發(fā)生,這些賺錢效應(yīng)會改變老百姓的資產(chǎn)配置方向。
所以從理性來說,目前配置增加權(quán)益類資產(chǎn)和優(yōu)質(zhì)的債券是非常有必要的。回顧下美國2008年從金融危機(jī)擺脫出來后,最先活躍的是美國的優(yōu)質(zhì)債券市場,并步入牛市,如美國的國債。我相信中國也可以是這樣,類似之前有很多次級債,中登公司做了一些新的規(guī)定后,優(yōu)質(zhì)債券的吸引力會增強(qiáng)。
基于這些原因,還有我們剛才談到的一些方面,下面我們給出一個(gè)我們目前的資產(chǎn)配置建議,從中大家也可以看出我們的一些思路。
第一就是低估值的藍(lán)籌加國企,因?yàn)榇嬖谝粋(gè)國企改革的預(yù)期。過去很多人炒地圖,從上海、珠海、深圳有國企改革,實(shí)際上在我看來,所有的國企都要改革,所以找低估值的很重要,至少第一階段是一個(gè)估值修復(fù)的行情。所以,我們今天實(shí)際上也看到證券銀行股暫歇后,低市盈率的開始在漲。很多人在看一帶一路、自貿(mào)區(qū)什么的,實(shí)際上根本不用看,這個(gè)地圖全國都在,只要是低估值的藍(lán)籌就行。只要這個(gè)行業(yè)未來不太差,像建筑這個(gè)低估值肯定好,因?yàn)榈教庍是在建筑。
優(yōu)勢制造業(yè)
第二個(gè)是優(yōu)勢制造業(yè),我想談?wù)勥@個(gè)觀點(diǎn)。我覺得中國未來要擺脫中等收入陷阱的話,也就是所謂的轉(zhuǎn)型,一定要有制造業(yè),能夠有優(yōu)勢的制造業(yè),能夠在全球有它的地位。舉個(gè)例子,華為,還有格力這樣的企業(yè)越多越好。那么我覺得,十幾年前中國有很多的產(chǎn)品在全球占了很大的份額,它的原因歸結(jié)為我們的成本低,有低成本的勞動力、土地,可以犧牲環(huán)境,獲得了低端產(chǎn)品在全球的巨大份額,但現(xiàn)在這些優(yōu)勢正在消失,但是我們還有一個(gè)比較優(yōu)勢,就是工程師優(yōu)勢紅利。我覺得我們工程師紅利的性價(jià)比要比低端勞動力的性價(jià)比要高很多,它的競爭優(yōu)勢強(qiáng)很多,所以我們才有華為這些的企業(yè),有優(yōu)勢的裝備制造業(yè)能夠起來,這是中國的希望,而且我們也有這樣的條件。我們看到了很多BAT們在上市,小米和董明珠也在打賭等等,當(dāng)然我覺得小米、阿里能夠在效率上得到提升,但是這并不能提高中國的國力和競爭力,我覺得我們還是需要更多的華為、格力這樣的公司,在全球有競爭力的制造業(yè)企業(yè)出現(xiàn)的越多,中國才有可能更好地轉(zhuǎn)型。所以優(yōu)勢制造業(yè)是我們投資的一個(gè)重點(diǎn)。
第三個(gè)是數(shù)據(jù)科技,我們知道過去三十年是IT的時(shí)代,馬云提出現(xiàn)在是DT的時(shí)代,從IT到DT,從電子科技到數(shù)據(jù)科技。這個(gè)數(shù)據(jù)有好的云處理能力,有好的分析,數(shù)據(jù)顯得特別的重要。擁有核心數(shù)據(jù)、專業(yè)數(shù)據(jù)或者有專業(yè)大數(shù)據(jù)處理能力的公司,未來前景非常可觀。如果我們從IT來到DT時(shí)代,數(shù)據(jù)就相當(dāng)于我們工業(yè)時(shí)代的礦產(chǎn)。所以我覺得擁有核心數(shù)據(jù)或是數(shù)據(jù)處理能力的企業(yè)是我們投資的重點(diǎn),實(shí)際上這也是一個(gè)風(fēng)口。所以大家看到有很多股票走得很強(qiáng),我覺得也是和數(shù)據(jù)有關(guān),今天也有很多相關(guān)股票在漲停。
第四個(gè)看好的就是新消費(fèi)企業(yè),我們提出一個(gè)新消費(fèi)的概念,過去傳統(tǒng)的消費(fèi)的增速受到限制。由于人口結(jié)構(gòu)的變遷、消費(fèi)形態(tài)的變化,現(xiàn)在出現(xiàn)了很多新消費(fèi)的東西。比如說90后在電商的消費(fèi),60、70后這些在人口結(jié)構(gòu)中占據(jù)很大比重的群體,他們的消費(fèi)也是我們關(guān)注的對象。當(dāng)然還有老齡化,所以食品、醫(yī)藥也是未來一個(gè)比較好的方向。
因?yàn)槊裆恢笔菑暮暧^思維、從上到下的思維,所以我們大體歸納了這些內(nèi)容,然后我們在這里面去尋找。目前我們配置的比例,在低估值藍(lán)籌上,我們的配置比例大,超過了30%。下面的(方向)我們也陸續(xù)做了些其它的配置。
今天大體上就講了這些,從現(xiàn)狀開始,到專業(yè)投資機(jī)構(gòu)關(guān)注的地方、決策程序,最后是一個(gè)簡單、粗淺的案例,就是我們配置什么。關(guān)于后市,很多人有很多結(jié)論,但我想我們不能簡單地說,未來是牛市還是反彈,但我想有這些特征是確定的,第一是市場會變得活躍,參與者會越來越多,老百姓的配置也會越來越多。至于會不會有牛市,企業(yè)的質(zhì)量非常重要。比如說國企改革能夠比較好地使企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)變得更好,那么市場會走得更強(qiáng),或是更長。我記得06年的時(shí)候有一波行情,最主要的驅(qū)動力是股權(quán)分置改革。因?yàn)樵谶@之前,大股東和小股東的利益在90%的時(shí)間是對立的,只是大股東想融資的時(shí)候,在短暫的時(shí)間是一致的,大部分時(shí)間是對立的,因?yàn)樗荒芰魍。后面做股?quán)分置改革是一個(gè)比較大的進(jìn)步,使我們中國企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)有一個(gè)比較大的變化。但是經(jīng)過這么多年我們發(fā)現(xiàn)治理結(jié)構(gòu)還是沒有根本的改變,F(xiàn)在我們看到國企改革這些東西,這樣中國的經(jīng)濟(jì)預(yù)期正在變化,不會有硬著陸,通過一段時(shí)間后變好,治理結(jié)構(gòu)得到改善,上市公司真正地為股東提供價(jià)值,這個(gè)時(shí)候我覺得牛市才會真正到來。
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