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瑞富公司(REFCO)是總部位于美國紐約的金融服務公司，1969年成立，是全球著名的期貨經紀商和商品交易商之一，經營期貨、證券、外匯等多種業(yè)務。然而這個全球知名的大型金融企業(yè)卻在2005年10月申請破產。
曼氏金融(MF)是最具影響力的衍生品及期貨經紀商之一，在全球超過70家期貨及商品交易所擁有會員資格，同時也是美國政府指定的22家美國國債“一級承銷商”之一。但是，2011年10月31日，MF在紐約南區(qū)破產法院申請破產保護。
REFCO和MF的破產，歸根結底還是因為誠信建設和合法合規(guī)上存在嚴重的漏洞。認真分析這兩家“老字號”金融企業(yè)突然破產的原因，總結其留下的啟示，對國內期貨經營機構發(fā)展道路的選擇無疑有著重要的意義。
REFCO公司破產的原因及啟示
REFCO公司破產原因
REFCO陷入破產危機的導火索是公司的CEO Phillip R. Bennett變相騙取客戶的投資資金，隱瞞自己從REFCO借入的壞賬，涉嫌欺詐，引發(fā)企業(yè)的信譽危機。Bennett丑聞在2005年10月10日曝光，之后的一個星期，REFCO的股價從每股高于28美元跌到0.8美元，同時大量的應收款項無法回收，又沒有新的資金來源，導致運營資金缺乏，最終不得不提出破產保護申請。
REFCO公司破產，其誠信機制的缺失是核心問題。Bennett的欺詐行為背后隱藏著一系列的違法違規(guī)行為：信息虛假披露、利益輸送、欺詐上市等。這不僅是個人的誠信問題，更反映了REFCO的內部控制制度存在嚴重的紕漏，乃至出現了企業(yè)不誠信的問題。信用是資本市場最本質的生產力，REFCO誠信的嚴重缺失是導致其破產的根本原因。
REFCO公司破產啟示——構建誠信機制
只有將誠信切實融入企業(yè)運行機制和企業(yè)文化，將誠信機制與企業(yè)內部控制體系緊密聯系，才有可能將誠信轉化為一種生產力。在資本市場的功效越來越強大的經濟環(huán)境下，企業(yè)不能寄希望于任何不誠信的投機行為永遠不被揭穿而熱衷于投機行為，否則，一旦被發(fā)現存在損害投資者利益的情況，不僅企業(yè)難以生存，而且不法行為主體也將受到法律的制裁。
曼氏公司破產的原因及啟示
曼氏公司的破產原因
根據MF去年10月25日公布的財報，2011年第二財季，公司虧損額高達1.91億美元，創(chuàng)歷史紀錄。另外，報告中披露了MF持有高達63億美元的歐債，隨著歐債危機的加劇，資本市場對MF失去了信心，穆迪、惠譽等多家評級機構紛紛調降其信用評級。MF股價在不到一周時間內暴跌67%，市值縮水三分之二，不得不提出破產保護申請。
MF的破產，主要是緣于美國CEO決定性的管理理念。MF首席執(zhí)行官喬恩·科爾津在1994年到1999年執(zhí)掌美國著名投行高盛。在2010年入主MF后，科爾津開始著手將有200多年歷史的MF改造成“迷你版高盛”。他增加了公司的風險投資規(guī)模，并用公司的自有資金進行高風險投資，包括大舉投資歐洲主權債券，使得這部分債券占到總資產的15%。
高盛集團(GoldmanSachs)與MF不同，它主要依賴于自營業(yè)務的收入，因此，直接將具有200多年期貨經紀服務背景的MF改版成高盛的模式是不科學的。而且高盛本身具有一個專業(yè)化的投資運作團隊，其投資理念要比勢單力薄的科爾津成熟得多。
此外，MF對自營業(yè)務的風險控制嚴重欠缺，其高風險投資占總資產的15%，風險過高。從投資理財的角度考慮，高風險的投資極易拖垮整個企業(yè)。據報道，MF破產時的投資杠桿率達到40倍，足見公司風險控制的薄弱。
曼氏破產啟示——加強內部風險控制
MF的大幅虧損來源于自營交易，在虧損達到一定程度時，又沒有及時止損，最終超過了公司可承受的最大風險。此外，雖然MF強調自己所有投資并沒有挪用客戶資金，但事實上曼氏的投資導致了近12億美元客戶資金的蒸發(fā)。這也充分反映出了MF內部風控機制的不健全，或者是未能有效執(zhí)行。
期貨公司在發(fā)展壯大過程中，將不斷參與以往從未參與的業(yè)務，在進行新業(yè)務拓展的同時，企業(yè)應不斷完善風險控制機制，并有效執(zhí)行，以提高企業(yè)的風險控制能力。期貨公司在經營自營業(yè)務時必須建立完善的防火墻機制，對運營風險進行必要的警示和處理，加強對各個自營項目的風險評估和效益評估，在開展自營業(yè)務時要兼顧效益和資本穩(wěn)定。
對中國期貨公司發(fā)展的借鑒意義
不管REFCO還是曼氏，投資者利益在公司決策中都被忽視，沒有遵守以客戶為中心、保護客戶利益的基本準則。REFCO對客戶不誠信，以損害客戶基本利益來達到自己的盈利目的；曼氏沒有重視客戶的基本利益，為了獲得高回報參與高風險的投資項目。這些都是漠視投資者利益的行為。
作為服務型企業(yè)的期貨公司，最本質的立足點應該在于保護投資者的合法利益，要知道，沒有投資者的利益根本就不會有期貨公司的利益。也只有在投資者利益得到有效保護的基礎上，期貨市場才能更好地服務實體經濟。因此，未來中國期貨公司的發(fā)展路徑應為“生存為第一要務，客戶利益至上為發(fā)展目標，服務實體經濟為最高使命”。
加強制度建設
生存是每個公司最基本的目標，如果期貨公司自身都無法生存，那么客戶利益的保護和服務實體經濟也就無從談起。因此，任何超過企業(yè)風險承受能力的行為和活動都不應嘗試，誠信機制和風險機制的構建是每個期貨公司最基本的任務。
誠信包括對上誠信(對監(jiān)管機構)、對內誠信(對公司所有職員，尤其是財務誠信)和對外誠信(對外公布的信息誠信、對投資者誠信)。誠信需要轉化成一種機制，比如內部監(jiān)督機制、審核機制等，并在企業(yè)的全部運作流程中得到實施。風險預警機制不僅是針對客戶的交易賬戶、防范反洗錢操作或者是倉位警戒線等，還包括公司自身在運營過程中的防火墻建設。風險控制不到位隨時都會讓公司面臨危機。
要切實保護投資者利益
保護投資者利益是期貨經紀公司運營的一項核心要素。投資者合法利益至上的理念需要注入到期貨公司的運作和發(fā)展當中。期貨公司的經營涉及到成千上萬的客戶，因此在經營過程中，不僅要考慮自身經營的問題，也要考慮相關客戶的利益。如果期貨公司參與的投資行為的風險過高，甚至超出自身承受能力，就有可能侵害投資者利益，嚴重時甚至擾亂整個金融秩序。
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